本站陆雯燕
今年上半年，铜冠矿建(920019.BJ)营收同比增长22.46%，但整体经营质量显著弱化，归母净利润增速不足5%。公司一季度净利“开倒车”，上半年净利增长主要靠二季度支撑。
本站注意到，铜冠矿建盈利含金量大幅走低，上半年经营活动现金流骤降98.11%，不足91万元。与此同时，公司资产端风险持续积聚，应收账款与合同资产规模高企，占总资产比重约四成，回款风险不容小觑。贡献近六成营收的海外业务陷入增收降利困境，毛利率持续下滑，叠加汇兑损失、米拉多铜矿二期暂停等扰动因素，铜冠矿建海外业务经营稳定性风险愈发突出。
业绩增长靠Q2补救，应收与合同资产规模庞大
今年上半年，铜冠矿建实现营收8.7亿元，同比增长22.46%；对应归母净利润4671.3万元，同比增长4.48%；扣非后净利润4706.27万元，同比增长5.48%。利润增速大幅滞后于营收增速，规模增长未转化为相应的盈利兑现。
拆解单季度来看，铜冠矿建一季度营收、归母净利润分别为4.08亿元、1670.85万元，分别同比增长22.77%、-20.92%；二季度分别实现营收、归母净利润4.61亿元、3000.46万元，分别同比增长22.19%、27.24%，上半年净利增长主要靠二季度回补。
资料显示，铜冠矿建是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业。公司主营业务包括矿山工程建设和采矿运营管理服务两类。
划分产品来看，今年上半年，矿山工程建设实现营收7.19亿元，同比增长27.91%；采矿运营管理营收1.49亿元，同比增长1.06%。虽然整体毛利率同比微增0.4个百分点至13.45%，但更能体现主业盈利能力的净利率由2025年同期的6.29%降至5.37%。
比利润增速滞后更严峻的，是经营现金流近乎“断流”。今年上半年，铜冠矿建经营活动产生的现金流量净额为90.88万元，同比直降98.11%。这意味着4671.3万元的净利润只换来不到91万元经营现金，净现比仅0.02，净利润中大量为“账面利润”。
铜冠矿建解释称，经营现金流大幅走低主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比例同比略有下降，支付职工薪酬同比有所增加所致。今年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金8.43亿元，占营收的比重为96.92%，低于2025年同期的99.22%。
今年上半年，铜冠矿建应收账款账面价值5.39亿元，同比增长12.57%，占到同期营收的约62%。同期合同资产3.44亿元，二者合计高达8.83亿元，占到同期公司资产总额的近43%，是最核心的风险资产包。
铜冠矿建表示，应收账款占营收的比例较高，主要是因为客户结算周期延迟所致。而应收账款形成的主要原因，一是由于工程结算与工程回款存在时间差异，形成应收工程进度款项；二是工程施工项目的质量保证金；三是业主或发包方需要履行内部审批程序，存在一定滞后性。
本站注意到，铜冠矿建对前五大欠款方的应收账款及合同资产期末账面余额合计5.19亿元，占总额的51.8%。仅科米卡简易股份有限公司一家就占到20.12%，中国有色非洲矿业有限公司占10.17%。一旦主要客户资金链紧张或结算延迟，铜冠矿建本就脆弱的现金流将承受巨大冲击。
海外市场“大而不强”，经营风险持续暴露
今年上半年，铜冠矿建境内实现营收3.53亿元，较2025年同期增长33.11%，主要系本期国内四川安宁铁钛等项目加快推进，收入相应增加所致。境内对应毛利率同比增加3.9个百分点至14.79%。
相比之下，公司境外收入5.17亿元，同比增长16.13%，占到总营收的59.48%。但作为核心收入来源，境外市场的盈利表现却持续走弱，其盈利水平已被境内市场赶超。今年上半年毛利率同比减少1.79个百分点至12.53%，而2025年同期为14.33%，同比减少1.83个百分点。
本站注意到，今年以来，铜冠矿建海外业务占比大、风险高的矛盾愈发突出。今年上半年，铜冠矿建财务费用同比增长524.04%至2149.18万元，主要系本期汇率变动，汇兑损失增长至1896.06万元所致，进一步侵蚀了公司的利润空间。
资料显示，铜冠矿建境外业务主要开展于赞比亚、刚果(金)、厄瓜多尔、蒙古、哈萨克斯坦等矿产资源丰富的发展中国家，虽然公司境外项目经营经验较为丰富，但仍然存在境外业务无法顺利开展的潜在风险。
据了解，厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程进程遇阻或对业绩产生不利影响。该二期工程于2025年5月基本建成。同年6月，铜冠矿建与中铁十九局签署《Mirador北矿体露天开采与生产剥离专业技术服务年度合同(2025年度)》，项目于2025年7月1日正式开工。
今年1月，铜冠矿建公告称，鉴于厄瓜多尔投资经营环境与中国存在较大差异，政治局势波动，且法律环境缺乏稳定性，米拉多铜矿二期工程建成后，其正式投产时间尚不确定。
基于上述情况，北矿体相关采矿与生产剥离作业临时性暂停，《Mirador北矿体露天开采与生产剥离专业技术服务年度合同(2026年度)》暂缓签署。铜冠矿建预计将对经营业绩产生一定影响。
事实上，海外项目扰动业绩并非个例。早在2025年，受赞比亚谦比希铜矿东南矿体下半年停工影响，该项目第三季度、第四季度营业收入减少，拖累了整体营收增速及当期利润表现。这反映出铜冠矿建海外业务存在受属地环境影响大、经营稳定性较弱的痛点。(本文首发本站，作者|陆雯燕)
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